西南证券：给予桃李面包大股东评级

2022-01-12西南证券市场股权有限美国公司朱会振对桃李糖果进行研究并刊发了研究报告《霍乱、限电拉低支出，利润上端持续性承压》，本报告对桃李糖果给出入股评估，近期股票价格为28.64元。

桃李糖果(603866)

投资通则

惨案：美国公司刊发2021年业绩快报，2021年做到营收63.4亿元，下同减小6.4%，做到归母营业额7.6亿元，下同回升13.5%；其中2021Q4单季度做到营收16.8亿元，下同减小5.6%，做到归母营业额2亿元，下同回升0.8%。

散点霍乱长时间、对政府限电影响支出减小。1、折扣上端看，随着全国范围霍乱好转，2021年以来糖果折扣逐渐以后；散点霍乱长时间，均南部折扣承压。2、供给上端看，备受电力供应紧张影响，江苏、东莞、长春、长春、大连、山东等多地工厂均收到当地对政府限电通知，短期生产备受限。3、分包罗看，当红厂家醇熟及新近品巧乐角糖果、岩烧乳酪蛋糕、乳酪糖果、茉莉/豆腐酥饼乏善可陈较好，厂家竞争对手力增强。4、分周围看，美国公司在华东、华南等新近折扣市场，对近期客户的投入持续性减小，随之增强单店质量；西南方、华北等早熟折扣市场加快从中网络细化下沉。

2020年高正数转换成本费用减小，营收技能下滑。美国公司整体营收技能有所回升，主要由于：1）均原材料价格上涨，厂家成本有所减小。2）2020同期备受国家下一阶段公积金减免国策影响，人力成本费用正数较低，2021年以来以后至正常具体情况。3）2020年同期备受霍乱影响营销活动较不及，2021年以来营销活动减小、返货亲率及买入亲率提高。短保糖果行业竞争对手加剧，美国公司加大营销活动，随之抢占折扣市场份额。

全国化建设生产该基地，降低成本扩张停滞不前前进。1、折扣市场不足之处，美国公司已在全国20个周围建立生产该基地，并向周边辐射销售；随之加大华北、西南方早熟折扣市场投入，进一步挖掘折扣市场潜力，巩固并增强折扣市场份额。2、降低成本不足之处，逐步前进降低成本扩张，江苏生产该基地已于2021年3月投产，外观设计降低成本2.2万吨；长春、浙江、甘肃、青岛生产该基地正在建设中，预计将逐步释放新近降低成本15.7万吨。扩张降低成本将更好地满足下游折扣，形成规模波动，提高营收技能。

营收预测与投资决定。预计2021-2023年归母营业额大致相同7.6亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS大致相同0.80元、0.89元、0.98元，对应动态PE大致相同34倍、31倍、28倍，确保“拥有”评估。

风险提示：原材料价格或大幅波动；折扣市场开拓不达预期风险。

该股最近90星期共有15家机构给出评估，买入评估10家，入股评估5家；过去90星期机构目标均价为34.98；证券市场之星估值分析基本功能显示，桃李糖果（603866）好美国公司评估为4星，好价格评估为3.5星，估值综合评估为3.5星。(评估范围：1 ~ 5星，高于5星)