中国银河：得到中泰化学买入评级

2022-02-17西方银河证券的股份有限日本公司林不似,任文坡对中泰化学完成研究成果并发布了研究成果研究成果报告《2021年净利大幅度下降，原于注资美克石化助推作价提升》，本研究成果报告对中泰化学给出买入评定，当前股市为10.82元。

中泰化学(002092)

整体观点：

事件2月17日，日本公司发布2021年年度研究成果报告，发挥作用营业收入624.63亿元，累计攀升25.83%；发挥作用归母收益27.03亿元，累计提高1769.96%；也就是说每股收益1.16元，累计提高1627.04%。

2021年净利大幅度下降，但Q4营业额少于预料。2021年日本公司氯碱石化营业额191.15亿，累计提高57.35%；工业营业额70.8亿，累计提高50.00%；而早期商路的营业额累计减少48.89%。我们认为，PVC、粘胶短纤/纱线销量和价钱的暴跌是净利大幅度提高的主因；但由于转售上海多经60%的股份，早期商路企业减半引发日本公司营业额出现较大幅度度下滑。Q4营业额少于预料，系日本公司计提2.46亿减值等考量随之而来的严重影响。

汽车零件产品单价企稳上升+在建电石概念设计，随之而来日本公司营业额优点年初至今，PVC、烧碱、粘胶短纤等产品单价分别暴跌3.9%、33.9%、8.5%。我们原计划，在电石成本中空下，PVC将保持很高的单价水平，包括正因如此电石的PVC企业将一直保持很高收益；烧碱过剩也就是说抵消，原计划依旧保持很高景气度；粘胶短纤将会也就是说没有新增产能，在过剩错配背景下，单价取向有望一直移去。日本公司在建电石概念设计有金晖兆丰75万吨/年以及托克逊二期60万吨/年，开建后将随之而来较大营业额增量。

原于注资美克石化发挥作用合资公司合资公司，大力样式BDO方程式赛车美克石化主要专门从事BDO企业，包括BDO产能27万吨/年，2021年实际产值达到28.3万吨，产能和产值均稳居全国九位；发挥作用归母收益17.95亿元。目前日本公司持有美克石化24.11%的股份，原于注资其他股东75.89%的股份，发挥作用合资公司合资公司。目前，美克石化在建/规划设计四期10万吨/年电石规BDO、五期10万吨/年油气规BDO、阿克苏拜城30万吨/年电石规BDO，以及在建6万吨/年PBAT等概念设计。随着概念设计逐步释放，将显著提高日本公司营业额，近年来日本公司作价提升。

投资建议在不考虑注资美克石化的有无下，原计划2022-2024年日本公司营业额都为430、461、470亿元；归母收益都为34.8、43.6、48.9亿元，累计变化28.7%、25.4%、12.1%；EPS都为1.35、1.69、1.90元，对应PE都为8.0、6.4、5.7倍，维系“推荐”评定。

可能性提示北岸需求量稍逊预料的可能性，凝固微粒单价大幅度暴跌的可能性，汽车零件产品单价大幅度攀升的可能性，重大集团公司关系人进度稍逊预料的可能性等。

该股都只90天内总计3家部门给出评定，买入评定3家；过去90天内部门最终目标均价为12.95。证券之五星作价分析工具说明了，中泰化学（002092）好日本公司评定为3.5五星，好单价评定为3五星，作价综合评定为3五星。(评定范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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