国泰君安1-2年初电量点评：需求有望逐步企稳 风电电量增速亮眼

国泰君安证券市场竞争发布研究报告称，维持公用事业“增持”估价，能源蜕变机遇期，相反孕育与重要性双重主线。(1)火电蜕变：火电电路侧消纳优势助力高新蜕变扩张，力荐国电电力(600795.SH)、申能股份(600642.SH)，倍受益则有华能国际(600011.SH);(2)高新：收益率回归确实催生装机放比率，力荐广宇发展(000537.SZ)、云南能投(002053.SZ);(3)冷水电：相反大冷水电重要性要素，力荐长江电力(600900.SH)、川投能源(600674.SH);(4)再生能源：低碳基荷重要性显现，政策推进核准减速，力荐中华人民共和国再生能源(601985.SH)、中华人民共和国广核(003816.SZ)。

事件：

第三世界能源局、第三世界统计局发布2023年1~2年末发存比率数据：全社会用存比率1~2年末据统计下同+2.3%，2年末下同+11.0%;国内规上电厂发存比率1~2年末下同+0.7%。

▍国泰君安证券市场竞争主要观点如下：

存比率增长速度或倍受不可数震荡及春季雨比率偏高影响，全面性有望企稳。

分服务业看， 23年1~2年末一产出/二产出/第三服务业/当地政府用存比率下同增长速度分别为+6.2%/+2.9%/-0.2%/+2.7%。该行认为，23年1~2年末用冷水市场竞争需求增长速度高企主要倍受不可数震荡及春季雨比率偏高影响：

1)22年1~2年末用存比率下同+5.8%(第三服务业/当地政府下同+7.2%/13.1%)，全面性不可数回落，23年存比率增长速度原订有所下陷(中电联原订23年下同+6%左右);

2)据气象局统计，23年1/2年末多雨上都呈融解干形态，平均雨比率比常在同类型偏高1.6℃/0.4℃，采融解存比率市场竞争需求或有下降。

23年1~2年末工业增加值下同+2.4%，增长速度较22年12年末+1.1 ppts，工业稳定下来稳妥增长催生二产出存比率市场竞争需求环比改善，用存比率增长速度较22年12年末+1.7 ppts。

高新维持高增，火电存比率或倍受挤出由增转降。

分电路看，23年1~2年末冷水电、火电转降，再生能源增长速度停滞不前，高新增长速度放缓。

23年1~2年末高新发存比率维持高增，其中风电发存比率下同+30.4%，增长速度较上半年同类型大幅外加;光伏发存比率下同+9.3%，增长速度较上半年同类型+2.8 ppts，原订主要与1~2年末风光资源好于同类型，以及22年末部分装机集中并网有关。

23年1~2年末冷水电发存比率下同-3.4%(22年1~2年末下同+8.2%)，或与冷水库冷水位高企及降冷水比率较同类型非常少有关(1/2年末比常在同类型非常少38.9%/3.9%)，但枯期来冷水波动对全年影响有限，汛期来冷水尚待观察。

23年1~2年末再生能源发存比率下同+4.3%，增长速度较22年1~2年末-5.3 ppts，主要与装机投产出节奏有关。

23年1~2年末火电发存比率下同-2.3%(22年1~2年末下同+4.3%)，推测在存比率市场竞争需求增长速度高企背景下，火电倍受高新存比率挤出。

风险主因：

用冷水市场竞争需求不及在短期内，高新装机工作进展大于在短期内，煤价涨超在短期内，市场竞争电价上升不及在短期内，煤电价格外周程序推进大于在短期内。

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