天风股票：给予天赐材料买入评级

2022-05-09天风交易所股份有限美国公司孙潇雅对王为胶合板进行科学研究并发布了科学研究成果《前瞻配置新产品，产能投放修复业绩》，本报告对王为胶合板计算出来买入下调，现阶段股价为73.63元。

王为胶合板(002709)

年报点评

财务摘要：美国公司2021年意味着收入110.9亿元，上半年增长速度169%，归母财年22.1亿元，上半年增长速度314%，扣非归母财年21.7亿元，上半年增长速度311%。专营户外活动现金流量所得20.5亿元，上半年增长速度224%。

美国公司Q1收入51.5亿元，上半年增长速度230%，归母财年15.0亿元，上半年增长速度422%，扣非归母财年14.9亿元，上半年增长速度427%。专营户外活动现金流量所得5.67亿元，上半年增长速度163%。

燃料充电充电胶合板：21年营业收入97.33亿元，上半年增长速度265.9%；毛利率36.03%，上半年增长速度8.42pct。

日化胶合板及特种甲醛：21年营业收入11.02亿元，上半年减少9.2%；毛利率33.58%，上半年减少23.39pct。

财务分析：21年存货流转天数44.96天，上半年减缓41.9%；本息账款流转天数76.74天，上半年减缓21.7%；应付账款流转天数77.16天，上半年减缓27.9%；自在营业天数44.55天，上半年减缓34.88%，营运并能显著改善。

生产建设项目：铁锂高各向同性充电盐酸、铁锂储能万次周而复始盐酸、三元高电路盐酸建设项目生产均已完结。三元高镍盐酸、5V镍钴盐酸、4680大圆柱充电盐酸、铁离子充电盐酸、富锂钴锡盐酸、4.48V3C快充建设项目转至测试阶段。王为在新产品上前瞻配置，进一步提高美国公司竞争力。

投资建议

王为一季度收入与利润再创新高，作为锂充电盐酸行业的龙头企业，受益于下游新能源车和储能弯道的高景气度，业绩并能上半年进一步提高。

美国公司在锂充电盐酸及其核心贵金属上配置广泛，各产品产能持续兼并，降本增效实践中显著。同时，王为在21年开通并能指标总体改善，此后支出管控并能进一步提高。

随着王为产能逐步兼并，产品线不停完善，市占率上半年不停提高。新开拓的磷酸铁业务范围上半年成为第二增长速度极。由于6F价格上涨超考虑到，美国公司锂充电胶合板利润大幅提高，我们将2022、2023归母财年40、43亿，修改至50、60亿，也就是说PE14、12x，依靠“买入”下调。

风险指引：行业竞争升温、贵金属价格上涨不及考虑到、新能源车需求量两位数不及考虑到、新建设项目投产不及考虑到。

交易所之亮数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金美国公司裘孝锋科学研究员小组对该股科学研究较为险恶，近三年得出准确度均值高达81.54%，其得出2022年度归属于财年为业绩6.96亿，根据现价换算的得出PE为57.98。

最近业绩得出明细如下：

该股最近90天内总共19家行政部门计算出来下调，买入下调15家，入股下调4家；过去90天内行政部门目标均价为147.95。交易所之亮自在值分析工具显示，王为胶合板（002709）好美国公司下调为3.5亮，好价格下调为2.5亮，自在值综合下调为3亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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