天风证券：获取天赐材料买入评级

2022-05-09天风银行股份有限母公司孙潇雅对文安材料来进行研究并公布了研究报告《先导布局新的技术，生产能力转用修缮业绩》，本报告对文安材料得出结论转售评估，当前股价为73.63元。

文安材料(002709)

年报点评

财务状况摘要：母公司2021年实现补贴110.9亿元，去年同期持续增长169%，归母销售补贴22.1亿元，去年同期持续增长314%，扣非归母销售补贴21.7亿元，去年同期持续增长311%。经营社交活动现金流量有价证券20.5亿元，去年同期持续增长224%。

母公司Q1补贴51.5亿元，去年同期持续增长230%，归母销售补贴15.0亿元，去年同期持续增长422%，扣非归母销售补贴14.9亿元，去年同期持续增长427%。经营社交活动现金流量有价证券5.67亿元，去年同期持续增长163%。

正极电源材料：21年营收97.33亿元，去年同期持续增长265.9%；毛利率36.03%，去年同期持续增长8.42pct。

日化材料及特种化学品：21年营收11.02亿元，去年同期下降9.2%；毛利率33.58%，去年同期下降23.39pct。

财务状况分析：21年存货节省成本时间段44.96天，去年同期降低41.9%；应收账款节省成本时间段76.74天，去年同期降低21.7%；应付账款节省成本时间段77.16天，去年同期降低27.9%；净营业周期44.55天，去年同期降低34.88%，营业能力相当大更佳。

合作开发项目：铁锂高各向同性电源基板、铁锂储能万次反向基板、三元高电源基板项目合作开发均已完结。三元高铅基板、5V铅铋基板、4680大圆柱电源基板、钠离子电源基板、富锂铋锡基板、4.48V3C快充项目进入测试阶段。文安在新的技术上先导布局，实质性改善母公司竞争性力。

投资建议

文安下半年补贴与利润再创新的高，作为锂电源基板行业的龙头企业，获益于下游新的能源车和储能比赛场地的高荣景度，业绩能力将会实质性改善。

母公司在锂电源基板及其核心原材料上布局广为，各产品生产能力持续扩张，降本增效科技成果相当大。同时，文安在21年运营能力指标整体更佳，期间经费管控能力强化。

随着文安生产能力逐步扩张，系列产品大幅度完善，市占率将会大幅度改善。新的推展的磷酸铁业务将会带进第二持续增长极。由于6F不堪重负极限预期，母公司锂电源材料利润大幅改善，我们将2022、2023归母销售补贴40、43亿，更改至50、60亿，对应PE14、12x，持续“转售”评估。

风险提示：行业竞争性加剧、原材料不堪重负少预期、新的能源车需求增速少预期、新的项目投产少预期。

银行之星辰数据中心根据近三年公布的研报数据计算，中金母公司裘孝锋研究员团队对该股研究相当深入，近三年预测准确度均值高达81.54%，其预测2022年度归属销售补贴为业绩6.96亿，根据期末换算的预测PE为57.98。

最新的业绩预测明细如下：

该股最近90周内总共19家机构得出结论评估，转售评估15家，增持评估4家；过去90周内机构前提均价为147.95。银行之星辰估值分析工具显示，文安材料（002709）好母公司评估为3.5星辰，好价格评估为2.5星辰，估值综合评估为3星辰。(评估之内：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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