国盛证券：给予味知香增持打分

2022-05-04国盛金融机构有限责任Corporation符蓉,吴思颖对味知香进行研究并发布了研究通报《诱因精耕成效突出，持续给与方程式赛车高景气》，本通报对味知香说明了增持分级，当前股市为59.2元。

味知香(605089)

血案：Corporation发布2021年修订本及2022Q1一季报。2021年Corporation意味着营收7.7亿元，工业产值+22.8%，归母白莲利润1.3亿元，工业产值+6.1%；单Q4营收1.9亿元，工业产值+20.3%，归母白莲利润0.3亿元，工业产值-2.9%。2022Q1意味着营收1.9亿元，工业产值+14.2%，归母白莲利润0.36元，工业产值+21.9%。

诱因精耕成效突出，开发成本压力制约绩效表现。2021年Corporation营收快速增长稳健，批发及消费市场其业务助益提升。1）分厂家：Corporation肉禽/养殖业类厂家分别意味着营收5.3/2.0亿元，工业产值分别+22.1%/+21.8%；2）分诱因：Corporation餐饮业诱因意味着营收4.8亿元，工业产值+12.3%（其中签下3.5亿元，工业产值+8.4%，代工1.3亿元，工业产值24.3%），批发/直销分别意味着营收2.4/0.2亿元，工业产值分别31.5%/267.5%。Corporation诱因精耕成效突出，2021年末签下店/合作伙伴代工商/批发的厂家共有1319/572/381家，获得成功打造围绕农贸市场的连锁签下生态圈。此外，Corporation开阔线上消费市场诱因，厂家以自营专门店形式在天猫、惠民该平台厂家，创收0.2亿元；3）分区域：预备队华东市场工业产值+21.7%，解放区/华北地区/西南受低基数阻碍，意味着高快速增长；4）利润尾端：2021年Corporation毛销差为20.4%，工业产值-3.8pct，主要系原材料价格高企压缩毛通货膨胀率及消费市场物流开发成本提升。管理机构费用率为4.5%，工业产值+1.3pct。原材料开发成本上涨及此后费用增加使Corporation白莲通货膨胀率工业产值-2.7pct至17.4%。

Q1纯利提高，绩效表现优异。1）厂家尾端：22Q1肉禽/养殖业浇筑菜分别意味着营收1.2/0.6亿元，工业产值+6.3%/+50.7%，预计肉禽增速放缓主要受牛肉类厂家提价阻碍；2）诱因尾端：餐饮业诱因生产力高涨，22Q1意味着营收1.3亿，工业产值+21.6%，其中签下店助益营收超1亿，工业产值+28.7%；22Q1签下店数量白莲增57家达1376家；3）利润尾端：22Q1毛通货膨胀率/白莲通货膨胀率共有24.8%/19.2%，工业产值-4.3/1.7pct。厂家/管理机构费用率共有4.1%/3.8%，工业产值-2.2/-0.4pct，开发成本承压下Corporation尽力调整厂家在结构上、提高运营效率，费用尾端提高突出。预见随制品价格趋稳，有望持续增厚Corporation利润空间。

尽力发力新业态，长期力挺营业额持续快速增长。截至2021上半年，Corporation募投建设的项目厂房主体工程已建成，预见降低开发成本将由1.5吨/年提升至6.5万吨/年。随之而来非典型肺炎阻碍，Corporation主动促成保供武器弹药、发力团购其业务，有效缓解非典型肺炎对门店阻碍。随C尾端市场教育前推、B尾端生产力丧失，Corporation有望给与B/C双诱因驱动，反转降低开发成本释放，有望享浇筑菜肴方程式赛车长坡厚雪之快速增长。

纯利预测：预计Corporation2022/23/24年归母白莲利润1.7/2.3/2.7亿元，分别工业产值+29.8%/30.4%/20.7%，对应PE35/27/22倍，维持“增持”分级。

风险提示：降低开发成本不算期望，开发成本上涨，市场竞争加剧，新品推广不算期望

该股最近90天内共有10家机构说明了分级，转手分级4家，增持分级6家；过去90天内机构目标均价为71.17。金融机构之星星估值深入研究工具显示，味知香（605089）好Corporation分级为4星星，好价格分级为2.5星星，估值综合分级为3星星。(分级仅限于：1 ~ 5星星，最高5星星)

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